בשיא משבר הקורונה: חברות ענק בארה"ב יצאו להנפקות אג"ח

1. כיצד השפיע משבר הקורונה על שוק האג"ח הקונצרני?

מגפת הקורונה טלטלה את שוקי ההון מסביב לעולם ובשיא המשבר, לצד הירידות החדות במניות, ראינו גם פתיחת מרווחים משמעותית בשוק הקונצרני. פתיחת המרווחים אינה מפתיעה והיא תוצר ישיר של המשבר הכלכלי ושל העלייה באי הוודאות בנוגע ליכולת של החברות להחזיר חוב. בניגוד למשברים הקודמים כמו הדוט.קום או הסאב פריים, שהיו משברים פיננסיים ופגעו בעיקר בחברות מהסקטור הזה, משבר הקורונה הוא משבר בכלכלה הריאלית, כזה שלא ראינו כבר הרבה זמן. המשבר מנע מרבים להמשיך לעבוד, לייצר ואפילו לצרוך מוצרים ושירותים. לכן הפעם, ניתן לראות פגיעה בקרב חברות מכל הסקטורים, ופתיחת המרווחים באפיק הקונצרני הייתה גורפת ובאה לידי ביטוי באגרות חוב בכל הדירוגים – מאג"ח זבל ועד אג"ח בדירוג השקעה.

2. זוהר, האם היה שוני בהתנהגות אג"ח קונצרני בישראל לעומת חו"ל?

במהלך חודש מרץ הגיע המשבר לשיאו מבחינת היקף הנדבקים ושיעורי התמותה, ובהמשך גם הוטל סגר כולל במדינות רבות באירופה וגם בארה"ב. דווקא אז, ראינו תופעה מעניינת בשוק הקונצרני בארצות הברית. לצד המון חברות שפעלו לאגירת מזומן בכל דרך אפשרית – באמצעות הגדלת משיכות קווי אשראי בבנקים וגיוס חוב - ראינו גם חברות גדולות ויציבות, שלא העידו כי קיימת אצלן בעיית נזילות, יוצאות להנפקת אג"ח. כלומר, חברות ענקיות כמו נייקי או פרוקטר אנד גמבל שלכאורה אין להן בעיית נזילות, הנפיקו אג"ח בריביות גבוהות יחסית כדי להכניס עוד כמה מיליארדי דולרים לקופה. המשמעות היא, שבאותה תקופה נוצרו הזדמנויות השקעה וניתן היה לקנות אג"ח מחברות ענק בינלאומיות בריביות גבוהות יותר, מה שלא התאפשר טרם תקופת המשבר. התהליך הזה לא קרה בישראל, כאשר גם בשיא המשבר, חברות מקומיות מובילות ויציבות היו רחוקות מהמרווחים שהציגו חברות בארה"ב.

3. ולסיום, מה ההסבר האפשרי לתופעה הזו?

אחד ההסברים האפשריים לתופעה הוא החשש שהיה באותם ימים מפני תרחישי אימה. החברות הללו יצאו להנפקה בשיא המשבר בארה"ב כשהפאניקה ואי הוודאות היו בשיאן. כל סוגי הנכסים הפיננסים ללא יוצא מן הכלל חוו ירידות שערים חדות באותה התקופה. ייתכן שגם אותן ענקיות בינלאומיות לקחו בחשבון תרחיש קיצון, לפיו הן לא העריכו בצורה נכונה את היקף המשבר והפגיעה הצפויה בהן. יכול להיות שהן חששו שהשלכות המשבר יהיו חמורות בהרבה יותר, ולכן הן בחרו לצאת להנפקה כדי לגייס מזומן. בשורה התחתונה ונכון לנקודת הזמן הנוכחית, מסתמן שהנפקות אלה היו הזדמנויות קנייה אטרקטיביות. על פניו, הסבירות להתממשות תרחיש קיצון שבו חברות ענק אלו לא יצליחו להחזיר את החוב שלהן למשקיעים, נראית עכשיו נמוכה מאוד.

גילוי נאות