האג"ח המקומיות בדרך ל"תרחיש יפן" של תשואה אפסית?

תשואות האג"ח בארץ ובעולם נמצאות בשפל היסטורי. האם הן יכולות עוד לרדת בעתיד?

תמליל הסרטון:

שוק האג"ח- לאן?

ההרחבה הכמותית באירופה דחפה את המשקיעים לעבר אגרות החוב של מדינות הגוש, והורידה את התשואות שלהן לשפל היסטורי. האם זה הגיוני שאג"ח ל-10 שנים של ספרד או פורטוגל שנמצאות עדין במשבר עמוק, יסחרו בתשואה נמוכה משני אחוזים? יותר מזה. האם זה מוצדק שבמדינות החזקות כמו גרמניה ושוויץ, האג"ח יסחרו בתשואה שלילית? כלומר, המשקיעים צריכים לשלם כסף בשביל הפריבילגיה להלוות לממשלת גרמניה או שוויץ. גם בארה"ב תשואות האג"ח נראות נמוכות מידי. אמנם, הריבית לא צפויה לעלות בקרוב בשיעור גבוה, אבל הפד עשוי להעלות אותה בהדרגה ככל שיראה שיפור חזק יותר בכלכלה האמריקנית. לכן, גם אם לא מדובר בבועה, לדעתנו מרבית האג"ח הממשלתיות יקרות היום להשקעה.

האם "תרחיש יפן" של תשואות אפסיות אפשרי גם בישראל?

הריבית בישראל נמצאת בשפל היסטורי של אפס נקודה אחד אחוז. למרות זאת, בחודשים האחרונים שמענו לא מעט אנליסטים שהעריכו כי הריבית בארץ תמשיך לרדת, אפילו לטריטוריה שלילית, בדומה למה שקרה באירופה. ככל שהריבית תרד נמוך יותר, תשואות האג"ח עשויות להמשיך לרדת למטה. כמה נמוך? להזכירכם, ביפן התשואות ל 10 שנים אף ירדו לרמה של עשירית האחוז. העניין הוא שישראל אינה יפן - התמ"ג צומח בצורה תקינה, האבטלה ברמה נמוכה והחוב הממשלתי אינו גדול מידי. למעשה, השיקול המרכזי של הנגידה בהורדת הריבית האחרונה, היה מניעת התחזקות השקל. לכן, לדעתנו אין הצדקה להוריד את הריבית מתחת לאפס או לבצע תוכנית הרחבה כמותית כפי שעשו נגידים אחרים בעולם.

עד מתי בנק ישראל ימשיך לרכוש דולרים?

הריבית הנמוכה כנראה לא מספיק אפקטיבית במניעת התחזקות השקל באופן שלא יסכן את הייצוא והצמיחה, ולכן בנק ישראל גם מבצע רכישות מט"ח גדולות מפעם לפעם. כרגע, יתרות המט"ח של ישראל עומדות על כ- 86 מיליארד דולר, אבל הבנק כבר העלה את הרף המקסימאלי ליתרות ל- 110 מיליארד דולר, כדי שתהיה לו תחמושת נוספת במלחמה בהתחזקות השקל. עד עתה זה עבד במידה מסוימת של הצלחה, אבל להערכתנו בטווח הארוך כוחות השוק יקבעו. כמו שקרה בשוויץ, שם הבנק המרכזי הפסיק את תוכנית הגנת המטבע והפרנק נסק למעלה, גם כאן, כאשר עלויות החזקת המט"ח יהיו גבוהות מידי, הבנק ייאלץ להפסיק את רכישות המט"ח המסיביות, והשקל עשוי להתחזק.