האם הירידות יצרו הזדמנויות בשוק האג"ח הקונצרני?

בדומה למתרחש בשוק האג"ח הממשלתי, גם האג"ח הקונצרניות חוו לאחרונה ירידות שערים, ואפילו חדות יותר. אין ספק שלהורדת אופק דירוג האשראי של ישראל על ידי סוכנויות הדירוג הבינלאומיות הייתה השפעה שלילית על השוק הקונצרני המקומי, אולם עיקר ההשפעה מקורה בהאטה בפעילות הכלכלית במשק לאחרונה, ובמיוחד מגמה שלילית בפעילותן של מספר חברות בולטות, כגון אפריקה ישראל, דיסקונט השקעות, אידיבי פיתוח והחברות השייכות לקבוצת פישמן.

ההאטה במשק הישראלי אינה יוצאת דופן, והיא חלק מההתאוששות האיטית מידי של אירופה ומדינות מתפתחות מובילות. למעשה, פרט לארה"ב, מרבית כלכלות העולם אינן צומחות בשיעורים דומים לאלו שאפיינו אותן בעבר. התלות של הכלכלה המקומית בייצוא לחו"ל הוא גדול, ולכן ירידה בהיקף הייצוא משפיעה לשלילה על התמ"ג. התגברות התחרות בין החברות, במיוחד בתחום הקמעונאות והתקשורת, גם היא עושה את שלה ומקשה על החברות לצמוח.

הנפילה של הרובל הרוסי נותנת גם היא את אותותיה ומחלישה את החברות שיש להן תלות במכירות ברוסיה. לאור זאת, לא מפתיע שאג"ח של חברות כמו אפריקה ישראל ומירלנד מקבוצת פישמן, שהכנסותיהן ברובל ונזקקות להחזיר את חובותיהן בשקלים, חוו ירידות שערים חדות לאחרונה. אם רוסיה לא תתגבר על המשבר הכלכלי כבר בשנה-שנתיים הקרובות, אפריקה תהיה חייבת להגביר את קצב מימוש הנכסים בישראל, ארה"ב ואירופה, וגם להגדיל ככל האפשר את משיכת הדיבידנדים מהחברות הבנות. אחרת, היא לא תוכל לעמוד בהתחייבויות למשקיעים.

גם הסאגה סביב הבראת אידיבי פיתוח והכישלון בהנפקת אדמה, הוסיפה שמן למדורת המימושים באפיק הקונצרני. החשש של המשקיעים הוא כי כל עוד תשואות האג"ח של החברות האלו יהיו דו-ספרתיות גבוהות, הן לא תוכלנה לגייס חוב נוסף והן עלולות להיקלע למשבר פיננסי עמוק כבר בעתיד הנראה לעין.

ירידות השערים בשוק האג"ח הובילו לאחרונה להתרחבות של מרווחי התשואה מעל האג"ח הממשלתיות המקבילות. ועדיין, המרווחים נמוכים בכאחוז מהממוצע הרב שנתי ובוודאי נמוכים בצורה משמעותית מערכם בעיתות משבר.

חייבים להודות שמצבן של חלק נכבד מהחברות המקומיות טוב יותר בהשוואה לעבר, אולם חשוב לזכור את ההבדל בין האפיק הקונצרני לממשלתי. אמנם, גם אג"ח ממשלתיות עלולות לחוות הפסדים כשנראה עליית ריבית, אולם ממשלת ישראל ככל הנראה תמשיך לעמוד בהצלחה בתשלומי הריבית והקרן. לעומת זאת, כיום, הריבית הנמוכה מאפשרת לחברות רבות לעמוד בתשלומים לבעלי האג"ח שלהן רק בעקבות "גלגול" סדרת אג"ח קיימת בסדרה חדשה במימון זול. העלאת ריבית במידה ותתרחש, והמשך האטה במשק, עלולים להקשות על המיחזור הזה ולהביא את החברות לקשיים תזרימיים. לדעתנו, במרבית סדרות האג"ח הקונצרניות המקומיות, מרווחי התשואה הנוכחיים אינם מפצים על הסיכון הזה, ולכן מומלץ להקטין את החשיפה לאפיק בתקופה הנוכחית.