האם צפויה עצירה בשוק ההנפקות?

אחרי ההתאוששות ב-2017, נראה שהשנה שוק הנפקות המניות שוב "חורק".

לאחרונה, נראה שחברות חדשות מתקשות להיכנס לבורסה. מה עשויות להיות הסיבות לכך שכל כך הרבה הנפקות של מניות לא יוצאות לפועל?

לאחר שב-2017 חלה התעוררות בתחום הנפקות האקוויטי, השנה הרבה הנפקות כשלו. ייתכן והבעיה היא שחברות פרטיות איכותיות אינן מעוניינות להיכנס לבורסה, בעיקר בגלל הרגולציה הכבדה על שוק ההון והעובדה שיש חלופות לגיוס כסף פרטי בשפע. אלו שכן בוחרות להנפיק, עושות כן בין השאר עקב רמות התמחור הגבוהות יחסית.  אולם, לאחר מספר הנפקות פחות מוצלחות, המשקיעים נעשו יותר סלקטיביים ובנוסף, ייתכן שה"רעב" להשקעות אקוויטי בשוק ירד עקב פדיונות מקרנות הנאמנות המנייתיות.

ובכל זאת דובי, היו הנפקות ראשונות שכן הצליחו והמשקיעים הרוויחו בהן. מה מייחד את החברות האלו?

מדי פעם מבנה התמריצים של החברה והחתמים מייצר מצב בו הנפקות מתבצעות בסביבה אשר מאפשרת רמת תמחור גבוהה.  לעומת זאת, השחקנים האחרים בשוק (בעיקר המוסדיים) לרוב מייצרים לחץ על המנפיקים לבצע תמחור ריאלי.  התוצאה הסופית של מאזן הכוחות הזה איננה וודאית ולכן בחינה מעמיקה ובחירה סלקטיבית היא הכרחית. למשל, פתאל החזקות שהונפקה בתחילת השנה, המשיכה להציג צמיחה ורווחיות חזקה, ומאז ההנפקה המניה עלתה ביותר מ-30%. פתאל היא החברה הגדולה ביותר מבין המנפיקות השנה והיחידה שנכנסה למדד ת"א 35, ולדעתנו היא עדיין אטרקטיבית להשקעה.

דובי האם גם אתם רואים מגמה של האטה גם בתחום הנפקות החוב?

כן, נראה כי הסלקטיביות הגבוהה של המשקיעים באה לידי ביטוי גם בשוק הנפקות האג"ח.  תופעה זו מתרחשת לאחר מספר שנים בהן חברות רבות הצליחו לגייס חוב בזול, בעיקר בגלל הריבית הנמוכה במשק והתחזית לכך שהיא לא תעלה בעתיד הקרוב. הגדילו לעשות חברות נדל"ן מארה"ב, שניצלו את הריצה של המשקיעים לאפיק הקונצרני והצליחו להנפיק אג"ח בריבית נמוכה משמעותית, ביחס לסיכון הגלום בהשקעה. ייתכן שהקשיים התזרימיים שהתעוררו אצל חלק מהן גרמו לאחרונה לזינוק בתשואות האג"ח שלהן ולעצירה של הנפקות חוב של חברות חדשות. נכון להיום, מצליחות לגייס חוב בעיקר חברות מקומיות גדולות בעלות דירוג גבוה.