מדד ה-"יתר" עולה ומדד "ת"א 25" יורד

המדדים המובילים בת"א מקרטעים השנה, מדוע?

המדדים המובילים בבורסה בתל אביב באמת נמצאים במגמה שלילית לאחרונה. מדד ת"א 25 ירד השנה בכחמישה אחוזים ומדד ת"א 100 ירד בכשלושה אחוזים. ההתנהגות הזו הפוכה מהתנהגות המדדים המובילים בוול סטריט, שעלו בממוצע בכשישה אחוזים השנה. מצד שני, המדדים באירופה דווקא יורדים השנה ומתנהגים בדומה למדדים המובילים בארץ. בעבר כבר דיברנו על כך שהירידות במדדים בארץ לא מגיעות מחולשה כלכלית, ראיה לכך היא לדוגמא העלייה במדדי הבנקים, הנדל"ן ומדד חברות הטכנולוגיה. לדעתנו, הבעיה נעוצה ברובה במשקל הגבוה של מניות הפארמה במדדים אלו. מניות הסקטור הנסחרות בת"א הציגו ירידות חזקות והשפיעו על המדדים לשלילה בצורה חזקה. כשהמניות האלה ישנו כיוון, נראה כי המדדים יושפעו לחיוב באותה העוצמה. המניות הקטנות דווקא "חוגגות".

איך ייתכן פער כזה בין הקטנות לגדולות?

על פניו זה נראה מוזר שמדד ת"א 25 ומדד ת"א 100 יורדים בעוד שמדד ת"א 75 הניב כאחד עשר אחוזים השנה ומדד היתר 50 זינק בכעשרים ושניים אחוזים מתחילת השנה. מצד שני, כבר הבנו שאם היינו מנטרלים את ההשפעה של חברות התרופות הגדולות, גם מדד ת"א 25 ומדד ת"א 100 היו מראים תשואה חיובית. עדיין, קשה להתעלם מהזינוק של המניות הקטנות. אחת הסיבות ל"טיסה" שלהן היא העובדה שחלקן נסחרו במכפילים נמוכים מידי, והשנה נראה שהעיוות התמחורי סוף-סוף נסגר. המניות הקטנות קיבלו רוח גבית נוספת מהרפורמה הצפויה במדדים ב-2017, במסגרתה יוגדל מספר המניות במדדים המובילים. המשמעות היא שחלק מהמניות הקטנות "יעלו כיתה" והמשקיעים נערכו לכך כבר מאז תחילת השנה והזרימו ביקושים שדחפו את המניות האלו למעלה.

אז האם להעדיף את מניות היתר?

מבחינה תמחורית נראה כי מניות היתר עדיין זולות יותר בממוצע ממניות ת"א 100, ובצדק שכן בהשקעה במניות קטנות יש לרוב סיכונים גבוהים יותר ולכן גם תנודתיות מוגברת. לכן, המסקנה המרכזית לדעתנו היא שצריך לבחור את המניות לתיק בסלקטיביות רבה ולא לרכוש את כל המדד. המגזרים שהיו ועדיין מועדפים עלינו הם סקטור הבנקים והנדל"ן המניב. הבנקים ממשיכים להציג תוצאות טובות באופן יחסי, חלקם הכריזו על המשך תכניות התייעלות, ומניותיהן נסחרות במכפילי הון נמוכים בהשוואה לממוצע ההיסטורי. גם לחברות הנדל"ן יש להערכתנו עדיין מקום לצמוח והמניות בענף נראות אטרקטיביות אחרי הירידות שהן חוו בחודשיים האחרונים.